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9月29日，贵州南方乳业股份有限公司（下称“南方乳业”）披露北交所第一轮审核问询函回复，就奶源供应链、区域市场依赖、子公司亏损、募资合理性等核心问题作出回应。
北交所上市申请审核动态显示，其IPO申请于6月24日获北交所受理；7月17日收到首轮问询函。
贵州省内主营业务收入占比超九成
官网显示，南方乳业属贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司。公司集乳制品、乳饮料的研发、生产、销售以及奶畜养殖于一体，产品主要以低温乳制品和常温乳制品为主。目前拥有“山花”、“花都牧场”、“贵草”等乳制品品牌。
南方乳业在招股书中提及，近年来公司积极开拓贵州省以外市场，目前产品已推广至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东、海南等周边省市市场，但目前公司产品收入仍高度集中于贵州省内，贵州省内的主营业务收入占比超过90%。
其中，为拓展重庆市场，南方乳业曾于2023年4月收购重庆光大集团乳业股份有限公司19.99%的股权，但2023年及2024年光大乳业持续亏损；报告期内南方乳业与光大乳业销售金额仅为46.84万元。
对此，问询函要求说明，“公司在贵州省内的市场空间是否接近饱和，在贵州省外的市场拓展是否存在较大困难或障碍”。
南方乳业回复，根据《中国统计年鉴2024》数据，2023年贵州省人均奶类消费量为6.70千克，远低于全国年人均奶类消费量41.3千克。随着贵州省经济社会的持续发展，贵州省乳制品消费市场的前景广阔。2023年公司在贵州省市场占有率约为67.84%，2022年为59.37%，提升了8.47个百分点，公司在省内市场仍有增长潜力。报告期内，公司积极开拓贵州省外市场及电商渠道，省外市场销售收入由6070.57万元增长至7290.95万元，年均复合增长率为9.59%；电商收入由2436.56万元增长至5344.60万元，年均复合增长率达48.10%，保持高速增长。
不过，南方乳业在招股书中提示道，与全国性乳品企业如伊利股份、蒙牛乳业等相比，公司品牌在全国性市场上知名度较低，品牌影响力在全国市场范围内较为有限。公司在省外市场的拓展不仅需要进行针对性产品研发、物流及经销商网络建设以及销售团队搭建，还需要一定的时间和宣传积累，才能持续提升品牌知名度，这些都对公司的综合能力提出了更高的要求和挑战。
外购奶源占比超五成
作为集养殖、生产、销售于一体的乳制品企业，招股书显示，南方乳业向自有牧场、控股子公司牧场、第三方大型牧场以及专业合作社等采购生鲜乳。
不过，数据显示，2024年，南方乳业来自第三方大型牧场、专业合作社及其他的外购奶源占比超过五成，生鲜乳外购数量达10.09万吨，占全年生鲜乳供应总量的51.1%，较2023年的39.24%大幅提升11.86个百分点。
对此，南方乳业表示，2021年9月以来，国内奶牛存栏量连续三年提升导致生鲜乳供应量逐年提升，逐渐呈现供过于求的趋势，价格从2022年的4.16元/公斤跌至2024年的3.31元/公斤，跌幅达20.43%。为控制生产成本，公司在2024年上半年对牧场部分低产、伤病及发育不良的泌乳牛进行淘汰出售，从而减少对自产原料奶的使用，增加对外采原料奶的采购比重。
但这一操作也带来连锁反应。南方乳业在回应中提及，受生鲜乳市场收购价持续低迷影响，牛只的市场淘汰售价也大幅下降。2024年，公司生产性生物资产处置亏损达4526.14万元，金额较大，其中账面价值较高的成母牛处置占比达54.25%，成为亏损主因。
行业周期性承压背景下，南方乳业业绩虽保持增长态势但增长显乏力。2022年至2023年，公司营业收入从15.75亿元增至18.05亿元；但2024年仅微增至18.17亿元，较2023年仅增长0.12亿元。归母净利润方面，2022年至2023年从1.73亿元增至2亿元，2024年则仅增至2.09亿元，全年仅增长约0.09亿元。
子公司亏损具有合理性，今年已现复苏迹象
针对市场关注的三家控股子公司2024年集体亏损的原因，南方乳业在回复中称，三家控股子公司2024年普遍出现亏损具有合理性：报告期内国内生鲜乳价格持续下降，尤其是2024年奶牛养殖业普遍亏损；受淘汰牛市场销售价格持续下降影响，子公司淘汰牛只亏损增加；陇黔牧业为报告期内新建成牧场，固定资产折旧成本较高，成母牛数量占比较低导致单公斤奶固定成本高于平均水平，同时2024年头胎牛占比较高，泌乳牛单产较低，产奶量少，营业收入较少；陇黔牧业、丹晟牧业由于牧场建设、经营借款，支出一定的利息成本。
南方乳业表示，2025年以来，三家控股子公司经营状况不断好转，尤其是2025年以来随着饲料采购价格的下降，子公司持续提升奶牛单产水平，以及相比去年同期子公司减少了对生产性生物资产的淘汰处置等原因，其中德联牧业在2025上半年实现扭亏为盈。
调减募资金额至7.5亿元
值得一提的是，南方乳业本次募资计划曾因“分红与融资并行”引发热议。南方乳业2022至2024年累计分红2.4亿元，占归母净利润比例为33.15%，对此，问询函要求“说明补充流动资金的必要性以及募资规模的合理性”。
对此，南方乳业回应：公司在报告期内和期后持续进行合理的现金分红，与股东分享公司经营成果，有利于其在资本市场树立良好健康形象和公司长期、稳定发展，相关分红具有合理性，整体分红比例适中，发行人过往分红具有连续性，执行程序依法合规。
按照原计划，南方乳业本次拟公开发行股票不超过5000万股，募集资金9.8亿元，其中4亿元用于威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目，4.8亿元用于营销网络建设项目，1亿元用于补充流动资金。
不过，南方乳业表示，基于公司整体经营发展战略，经审慎考虑和研究，公司调减了本次发行上市的募集资金总额，即取消补充流动资金项目并减少贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目的募集资金投资金额，调减后公司的募集资金总额变更为7.5亿元。
其中，南方乳业拟使用募集资金4亿元，在公司现有奶源自供规模的基础上，拟在贵州省威宁县观风海镇内建立奶源生产基地。对于项目的建设必要性包括，南方乳业称，有利于提升自有奶源比例，保障奶源供应；有利于发展规模化养殖，提供质量保证；有利于满足日益增长的低温产品消费需求。
同时，拟使用募集资金3.5亿元用于公司营销网络建设，以帮助公司通过媒体宣传、品牌策划设计和推广、自媒体和电商平台运营、新媒体推广、终端市场活化、自营专卖店和加盟店建设、省内外渠道拓展、鲜奶品类宣传、冷链建设、团队建设，增强综合营销和服务水平，提高公司品牌影响力，在激烈的市场竞争中保持并提升市场占有率。
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